食饮观点：五一多项消费数据创新高，白酒板块处强性价比区间，大众品关注经营加速改善、Q2有催化的标的

白酒板块：五一假期多项消费数据创新高，消除了市场对经济的悲观预期，白酒消费升级趋势延续。我们看好今年白酒投资大年机会，当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。

大众品板块：大众品2022年业绩下滑，23Q1增速恢复，23Q2有望迎逐季改善。五一数据恢复，叠加成本端有望边际向好，建议积极布局大众品板块投资机会。重点关注经营数据加速改善、二季度有催化剂的标的，如啤酒板块、休闲零食板块等。本周组合：青岛啤酒、重庆啤酒、盐津铺子、劲仔食品、中炬高新、千味央厨等。

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4月24日~5月5日，7个交易日沪深300指数下跌0.39%，食品饮料板块上涨1.41%，其中速冻食品（+7.46%）、非乳饮料（+7.29%）涨幅居前，肉制品（-2.43%）、啤酒（-2.15%)跌幅居前。具体来看，本周白酒板块伊力特（+15.94%）、顺鑫农业（+12.45%）涨幅较大，老白干酒（-8.55%）、酒鬼酒（-4.34%）跌幅相对偏大；本周大众品板块西麦食品（+21.07%）、养元饮品（+16.86%）涨幅相对居前，华宝股份（-19.39%）、嘉必优（-17.27%）跌幅相对偏大。

【白酒板块】基本面向上趋势确定，处于强性价比区间

板块回顾：大众价位&高端酒恢复优秀，板块弹性潜力强

板块个股回顾：4月24日~5月5日，7个交易日沪深300指数下跌0.39%，食品饮料板块上涨1.41%，白酒板块上涨幅度小于食品饮料板块，涨幅为0.90%。具体来看：本周白酒板块表现平稳，其中伊力特（+15.94%）、顺鑫农业（+12.45%）、古井贡酒（+9.72%）、金徽酒（+5.55%）涨幅居前，主因23Q1业绩表现超预期（23Q1酒企中，贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/舍得酒业/古井贡酒/伊力特/顺鑫农业等标的业绩均超预期）。从情绪面看，当前白酒板块已进入估值强性价比阶段，随着前期市场被放大的悲观情绪逐步消化/板块情绪逐步企稳，白酒板块正进入估值修复阶段；从基本面看，23Q1酒企报表业绩坚挺韧性尽显，考虑到22Q2低基数，预计23Q2白酒板块业绩或具弹性，同时需求持续修复保障23Q3旺季业绩确定性。综上，我们仍坚持推荐关注：①高端酒主线：贵州茅台/五粮液/泸州老窖。②季报季行情：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③新品招商线：口子窖/顺鑫农业。

白酒板块22年&23Q1业绩综述：大众&高端酒恢复优秀，板块弹性潜力强

总体看：我们认为23Q1行业消费升级趋势不改：需求率先恢复的高端酒/区域酒收入/盈利端均呈弹性表现，后续有望呈现“强者恒强”；次高端酒则因需求恢复较慢影响，短期业绩承压，但考虑到低基数+需求仍恢复，伴随经济修复、次高端酒业绩或将呈强弹性。

白酒板块回顾：23Q1高端/区域表现亮眼，预收整体实现同比正增长

收入及利润端：22年白酒行业收入及净利润分别同比变动15.09%、20.34%；23Q1收入及净利润分别同比变动15.75%、19.12%。

①收入端来看，受益于春节期间高端&大众价位带动销表现超预期，23Q1高端酒/大众酒收入同比变动+17.15%/19.71%，而次高端酒受需求仍未明显恢复影响，收入增速表现放缓（+6.47%）。

②利润端来看，高端酒&区域酒延续显著增长趋势的同时，次高端酒利润/收入增速剪刀差较Q1-3缩小显现其整体仍略承压。

盈利能力端：23Q1白酒行业毛利率及净利率分别同比变动+0.52/+1.16个百分点至80.76%/41.01%，其中区域酒毛利率/净利率提升幅度最大。整体看，22年/23Q1分别有12/11家酒企利润增速高于收入增速，行业结构提升趋势未改。

费用率端：费用改革下（将部分此前投向渠道的费用更多的投向消费者，通过规模费用的投放以保持渠道体力的同时加强消费者端拉力，从而进一步抢抓潜在的回补消费），费用使用率提升使得全行业费用率下降，22年&23Q1酒企销售费用率分别同比-0.32/-0.61个百分点。

预收端：23Q1白酒行业合同负债同比/环比变动+1.35%/-35.73%至405.09亿元，优质酒企预收/回款均同比增长显著，蓄水池表现优异，其中古井贡酒/老白干酒等合同负债值创近年新高。

经营性现金流端：受益于22Q1低基数+贵州茅台/五粮液/洋河股份等标的经营性现金流表现优秀，23Q1行业经营性现金流同比迎来恢复性超高增长。

思考与展望：财报背后需值得关注的点？如何把握投资机会？

23Q1酒企动销和库存表现健康&仍具潜力。当前整体白酒行业批价/库存均位于健康区间，由于当前需求仍处于恢复阶段，多数酒企短期在保证“价”稳的同时追求“量”，从而导致批价在淡季或有小幅波动，但后续随着需求逐步恢复，我们认为优质酒企“量价齐升”可期；

后疫情下价位带变化仍持续演绎，升级趋势不改。我们从23Q1白酒行业利润增速与收入增速剪刀差收窄（23Q1行业归母净利润增速-收入增速约为3.37%，环比/同比变动-1.77/-3.49个百分点）+整体仍实现毛利率/净利率增长来看，白酒行业升级趋势仍在，但结构性出现速度变化，其中：在旺季放大效应下，次高端酒需求尚未明显复苏+大众/千元以上高端需求恢复迅速=一定程度上行业结构升级提速被拖累，而茅五泸等高端酒，以及以婚宴/聚饮为主线的大众酒则表现优秀，市占率提升明显。

23Q1延续此前分化态势，集中度加速提升。行业集中度提升加剧，挤压式增长延续，强α公司有望实现行业排位再进一步，23Q1大众价位占比高的酒企市占率提升明显。

渠道稳扎稳打，平均经销商规模持续提升。①全国化酒企来看：贵州茅台因主动控制经销渠道，因此22年经销商数量/规模双降；而五粮液伴随专卖店等经销商数量增加，因此经销商规模小幅下降；泸州老窖则通过缩减经销商方式提升经销商质量。另外，22年次高端酒经销商增加比例较21年有所下降（招商速度放缓），其中舍得酒业下降最为显著，而平均经销商规模方面，除舍得酒业外，其余次高端酒均因经销商数量增加+收入增速放缓，均出现不同程度下滑。②区域酒酒企：依托稳定向好的业绩增长，区域酒企在经销商稳步增长的同时，经销商平均规模亦实现稳步上行。

蓄力型酒企潜在业绩弹性大。作为蓄水池的预收款23Q1表现分化，其中古井贡酒、舍得酒业、金种子酒、老白干酒预收环比实现40%+增加，金种子酒、舍得酒业、五粮液、顺鑫农业、天佑德酒、水井坊、口子窖预收均同比实现超10%的增长；老白干酒、水井坊、古井贡酒预收占收入比超70%.我们认为预收蓄水池较为充裕的酒企23Q2业绩弹性或更高。

数据更新：飞天茅台批价表现稳定，库存保持相对低位

贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价约2765元/1070元，批价保持稳健；五粮液：本周批价稳定在965元，批价保持稳定；泸州老窖：批价约900元，批价表现稳定。

投资建议：看好全年投资机会，推荐关注三条主线

五一假期多项消费数据创新高，消除了市场对经济的悲观预期，白酒消费升级趋势延续。我们看好今年白酒投资大年机会，当前板块处于强性价比区间，再迎配置良机。推荐关注三条主线：①高端酒主线：贵州茅台/泸州老窖/五粮液。②业绩确定性主线：古井贡酒/洋河股份+舍得酒业；③改革&新品招商线：口子窖/顺鑫农业。

【食品板块】：重点关注数据持续恢复的标的

板块回顾：本周大众品板块表现分化

板块涨跌幅方面：速冻食品（+7.46%）、非乳饮料（+7.29%）涨幅居前，肉制品（-2.43%）、啤酒（-2.15%)跌幅居前。

个股涨跌方面：本周大众品板块西麦食品（+21.07%）、养元饮品（+16.86%）涨幅相对居前，华宝股份（-19.39%）、嘉必优（-17.27%）跌幅相对偏大。

本周更新：大众品成本跟踪、五一数据持续恢复、大众品年报一季报总结、盐津铺子、百威亚太、路德环境、重庆啤酒、青岛啤酒更新。

1、大众品成本跟踪：大众品大部分原材料价格同比下行

23年大众品需求上行，成本下行是我们投资策略中一条重要的投资主线，我们认为可以密切跟踪大众品成本变化并预判23年趋势，寻求投资机会。当前我们认为部分板块如烘焙板块、调味品板块的成本下行趋势较为确定，应关注成本下行带来的利润弹性机会。

烘焙板块：截至2023年5月6日，棕榈油价格（期货活跃合约收盘价）相比上周继续下跌，同比22年同期价格仍有下降（-51%），降幅扩大，价格达到7590元/吨，21-22年棕榈油成本大幅上涨，并在22年6月达到历史高点，主要系俄乌冲突和欧洲能源危机，导致作为生物柴油的棕榈油的需求快速提升，价格持续走高。当前伴随夏季欧洲能源危机缓解，供需关系逐步平衡，预计23年棕榈油价格下行趋势较为确定，预判23年棕榈油价格有望持续下降，并恢复至21年年初水平。

啤酒板块：2023年4月20日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降7%、25%、13%，环比23年3月20日变动+8%、-2%、+2%，较22年均值变动+1%、-20%、-7%；2023年3月进口大麦价格同比增长16%，环比下降5%。主要酒企已于22年末完成23年度大麦锁价，进口大麦成本同比上涨幅度近20%；当前玻璃、瓦楞纸、铝材成本均呈现同比下行趋势；当前能源价格走弱，预计23年运费成本有望持续下降，预计23年吨成本涨幅为低个位数，成本增幅小于22年，对于23Q1后成本走势更加乐观。

调味品板块：截至4月22日：1）大豆4月均价5146.67元/吨，同比下降9.0%，环比下降1.1%，成本有所滑落。2）白砂糖4月均价6686.40元/吨，同比上涨12.4%，环比上涨8.0%，成本上涨。3）味精4月均价1.54美元/千克，同比上涨8.9%，环比上涨8.3%。4）PET切片4月均价7825.33元/吨，同比下降7.2，环比上涨4.0%。5）玻璃4月均价1829.60元/吨，同比下降10.7%，环比上涨3.5%。

卤味连锁：截至4月9日：1）鸭脖4月均价26.0元/公斤，同比上涨90.4%，环比上涨3.1%。2）鸭舌4月均价85.4元/公斤，同比上涨29.5%，环比下降2.3%。3）鸭锁骨4月均价9.0元/公斤，同比上涨1.8%，环比下降10.4%。4）鸭翅中4月均价19.8元/公斤，同比上涨73.0%，环比下降0.7%。5）鸭掌4月均价34.5元/公斤，同比上涨39.4%，环比下降6.5%。

速冻板块：鸡肉价：本周鸡肉平均批发价为17.96元/公斤，较上周18.33元/公斤环比下降2.0%，较去年同期下降0.7%。判断将继续震荡走高，同时需重点跟踪需求端变化。猪肉价：本周猪肉平均批发价为19.65元/公斤，较上周19.54元/公斤环比上升0.5%，与去年同期相比下降0.3%。当前受需求疲弱导致供过于求影响猪价出现阶段性下降，根据去年存栏来看今年下半年供给会下降，判断猪价或逐季升高，判断全年均价高于22年。油脂油料：截至2023.4.28，油料油脂类大宗商品价格指数为264.35点，较上周269.20点环比下降1.8%，同比下降16.9%。判断全球油脂供应在2023年将变得非常充足，若需求改善有限，油脂重心或下移。大豆/豆粕：本周大豆五日现货平均价为5011.05元/吨，较上周5063.33元/吨环比下降1.0%，同比下降13.0%。2022年大豆、豆粕行情中，供应紧张成为贯穿全年的逻辑主线。展望未来，2023年的豆类行情中大豆的增产前景较为乐观。

乳制品：原奶：截至2023.4.26，生鲜乳主产区周平均价为3.90元/公斤，较上周3.93元/公斤环比下降0.8%，同比下降6.5%。近期生鲜乳价格走弱主要是需求疲弱而供给持续增加导致

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